同时，公司债券的发行量也不断增加，这些债券大都以可转换债券方式发行，或者通过附带认权证使得债券的资成本非常低。在票市场市时期，发行可转化债券或附带认权证的债券可以大大地降低资成本。由于证券资成本低，导致日本制造企业在８０年代明显偏好通过证券市场资。

正所谓「福兮，祸之所伏」日本这一超低利率的政策给未来日本经济带来了致命的隐患，超低利率政策导致了日本票和房地产泡沫，现在他们正在品尝着自己制造的苦果，我们不过是为了加速他们的速度而已。

日本政府为稳定元了最大的努力，１９８７年２月独自降息，将日本利率下调到了２。５% 的超低平，并一直维持到１９８９年５月，前后历时两年零三个月，希望通过扩大国和日本的利率差来稳定元币值。而国在此期间连续三次上调利率，１９８７年９月，艾５。５% —６%.扩大日两国利率差的政策暂时起到了效果，在１９８７年—１９９０年期间，元稳定回升，从１

金、证券和保险的政府主门大藏省官员向日本四大证券公司表达了希望他

另一合理的解释就是日本为支撑元而的努力。１９８５年秋天「广场协议」后，尽元大幅度贬值，但国的贸易赤字仍继续扩大，１９８６年为１５５０亿元，１９８７年创造１７００亿元的历史最记录。为保持国的国际收支平衡，必须有外国资金，以资本项目的盈余来弥补经常项目的逆差。如果没有国外资本的，元就会大幅度贬值，通过元贬值来压缩经常项目的赤字以维持国际收支平衡。

９８７年１元兑１２０日元的最低上升到１９９０年初的１元兑１６０日

因此，从博弈的角度分析，如果日本大规模抛售国国债，日都将遭受大的损失，如果日合作协调，双方都受益。所以，日本只有帮助国稳定元，才能避免亏损。

呵呵！李云笑了笑，看到房间内气氛很严肃，所有人都认真听着他的分析，为了环节一下张的气氛，李云接着说，曾有这样一个故事：１９８８年３月，里总统任期届满，国正在行新一届总统的选举。在此期间，国债券市场现传闻说，日本在财政年度结账时，日本机构投资者将会抛手中的元债券。

１９８７年１０月１９日是国市的「黑星期一」这一天，从经济基本面来分析，此次国票暴跌的本原因可以说是国长期积累起来的经常项目赤字所致。１９８７年，国贸易赤字达到创纪录的１７００亿元，额的贸易赤字需要不断地从国外引资本，如果外国资本因突发事件得不到保证时，将引发金危机。１９８７年１０月的「黑星期一」就是在这背景下爆发。

日本大藏省（日本财政）为支撑元付了许多努力。据说，近几年，每当国长期国债在对外招标时，日本的机构投资者都会接到大藏省官员打来的电话。表面上，他们是了解日本机构投资者认购国国债的意向或行动，但这些官员还经常会顺便告之其他公司购买国国债的情况。这样一来，日本的机构投资者自然就不会保持沉默，很多日本机构投资者在遭受亏损后经常抱怨说他们是不得不采取迎合当局意图的行动。

但投资者对日本公司方面的「承诺」还是到不放心。

为了使市迅速从「黑星期一」的打击中恢复过来，大藏省放宽政策允许各企业信托基金市买卖票，这些「救市政策」使日本票市场很快从危机中走了来，继续上涨。

１９８７年，面对元持续且快速下跌，七大主要工业国政府坐不住了，希望采取联合措施制止元的跌势，稳定元币值。于是政府官员在黎召开协商会议，会议的结果是达成罗浮协议（ＬｏｕｖｒｅＡｃｃｏｒｄ）该协议的主要神是：１、七大工业国应共同合作来稳定汇率；２、七大工业国建立共同磋商机制，协调各国的宏观经济政策。

大家都是金方面的手，相信这些资料大家也都了解，但是为了接下来的作方针，我还是不得不接着说下去，李云笑了笑，继续。

日元，这将增加元的抛压，导致元下跌。

在８０年代后半期，由于票市场特别繁荣，日本企业通过发行票筹集到大量的低成本资金。在８０年代前半期，日本制造行业通过发行票平均每年的筹资额为８０００亿日元，到８０年代后半期，票筹资额逐年上升，１９８９年达到５００００亿日元。

１９８９年秋天，国和日本为解决两国贸易长期发展不平衡的问题，在布什总统的提议下，日两国就日经济结构问题行磋商。面对扶摇直上的日本票市场，国在１９９０年烈批评日本市由来已久的封闭易和企业集团内或同一行业内各企业相互持的法，要求日本企业改变相互持的法，并向日本提要求：（１）将日本的银行持标准由５% 降低到２% ；（２）

面对昨夜华尔街市的崩溃，元大幅度贬值，日本金政策当局立即作反应：政府托市，通过稳定日本票市场推动国票市场的稳定。为此，日本

元贬值是日本需要预见到的第二重损失。

国著名经济学家彼得

１９８５年广场协议后，面对日元持续大幅度升值的情况，日本政府经常预外汇市场，通过买元，抛日元的预措施防止日元升值。结果使得日本政府拥有的外汇储备越来越多，成为世界第一大外汇储备国。据日本中央银行自己说，日本拥有的外汇储备的９０% 是使用元来运作的，其中主要是购买国的国债。因此，日本必须支撑元，继续购买国国债以支撑元。

从这个角度来说，日本票市场的长期熊市对提国企业的竞争力是有好的。国对日本票在８０年代后半期的非理上涨到十分不满，日本票连续四年持续上涨使日本企业的国内和国际证券资的成本非常低。

们立即面大规模买票护盘的意向，四大证券公司在第二天日本市开

在「广场协议」之后，日本机构投资者继续大规模购买国国债。从１９８６年到１９８９年，日本购买国国债金额超过１９８５年。从纯粹投资的角度来看，日本机构投资者的这投资行为让人看不懂。由于元的大幅贬值，已经使日本的机构投资者损失惨重，为什么日本人还大量购买国国债？

日本票市场的良好表现稳定了国投资者的信心，只要日本没问题，国也就有救了。在「黑星期一」的应急理中，日本大藏省表现的雷厉风行的法，将日本对元的极度重视地留在了全世界的印象中。日本这一法等于告知天下，除继续支撑元外，日本没有自己的货币政策。

盘后立即大量买，虽然没有挡住如般的抛盘，但是却极大地缓解了日经２２５指数的跌幅。与国、英国、法国和德国的票市场相比，日本的票市场跌幅最小。

元。日本终于过上了一段时间的好日。

一句话，国在金上已把日本控制住了。除了日本投资者拥有庞大金额的元资产外，日本政府也拥有庞大的元资产。

于是，大藏省有关官员亲自游说市场，调日本保险公司声明的背后有大藏省的意图。日本中央银行也来说：「日本拥有外汇储备的９０% 是用元运作的」意思很明显，日本政府向国国债市场的投资者表明：国国债市场的稳定关系到日本的利益，日本机构投资者是不会置国家利益不顾的。

１９８７年９月，国上调官方利率。与此同时，联德国也随国提了利率，联德国的此举立即遭到当时国财政长贝克的严厉批评，贝克认为联德国这样违法了国际协调政策，并表示这样是无法确保元的稳定。贝克的这一讲话引发了证券市场的恐慌，投资者开始在票市场和票期货市场抛空，引发１０月１９日的市崩盘。

而日本从两大角度来说，是不希望元贬值的。其一是日本投资者和政府拥有庞大的元资产，元贬值会增加这些元资产的损失。其二是避免因日元升值而打击日本的。到８０年代，日本的制造企业已度依赖对国的，元贬值，日元升值将抑制日本产品的。所以，为了日本的利益，日本必须向国提供资金，以维持元价值。

取消综合商社不得持有制造业企业份的限制；（３

这一传闻引发了国国债的动，为稳定国国债市场投资者的信心，日本大藏省赶要求日本人寿保险公司发表声明：「就是４月以后也不打算抛元债券」

一解释是国相对日本较的利率引了日本投资者。由于国「国际政策协调」结果，在１９８５年之后的几年里，国与日本的长期利率差保持在３% 上下，这引了日本资金从低利率的日本向相对利率的国以获得较的收益。但这解释缺乏说服力，因为国相对较利率的收益是会被元贬值所吞没的。

事情演变到这一地步，日本已越来越陷于元的控制中。整个８０年代，日本一直在大量购买国国债，向国注资本。１９８５年之前，是为利所诱，抗拒不了国利率和势元所蕴涵的收益的诱惑。而１９８５年「广场协议」之后，则是无奈之举，为了保护日本庞大的元资产免遭元贬值所带来的损失，只有继续购买国国债以支撑元。只要国的庞大贸易赤字不结束，日本就必须不断向国输资本，以维持国的国际收支平衡。如果国的资本断，将可能引发元的暴跌。如果元暴跌，日本庞大的元资产则一步大幅度缩。因此，除了不断地购买国国债，向国注资本外，日本已无路可走。这就是为什么面对着元持续下跌，日本机构投资还在不断地大规模增加元资产的真实原因。